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从估值600亿到市值236亿 卫龙经历了什么******

　　学校门口五毛一包的辣条，曾是不少学生 的心头爱 ，也是家长们 的眼中钉 。毕竟在很长一段时间，辣条都是“垃圾食品” 的代名词 。

　　成立于2001年的卫龙(09985.HK) ，很好地把握住了这一痛点背后的机会——通过塑造干净卫生 、高端 的品牌形象，逐步抢占国内辣条市场。

　　随着辣条生意越做越大，卫龙也受到了资本的追捧。红星资本局注意到，2021年5月 ，刚完成了Pre-IPO轮融资的卫龙估值一度高达约600亿元 ，在一级市场可谓风光无限 。

　　但“高峰”后 的“下坡”也很快到来。2022年12月15日，卫龙登陆港交所，上市当天股价便破发 ，企业估值也大幅度缩水。截至1月31日收盘 ，卫龙报收11.62港元/股，最新市值273.20亿港元(约合人民币235.53亿元) 。

　　估值破灭背后 ，围绕“辣条第一股” 的争议也随之而来 ，比如主营业务增速放缓、单一产品抗风险能力弱、行业门槛低等等。

　　资本重估

　　卫龙上市之路坎坷

　　卫龙先后三次递交上市申请 ，但上市首日即遭破发。期间 ，卫龙还向机构投资人进行了巨额股份补偿 。

　　回看卫龙的上市之路，可谓十分坎坷 。

　　2021年5月初 ，卫龙完成Pre-IPO轮融资，并首次引入外部资本 ；CPE、高瓴 、腾讯 、Yunfeng Capital 、红杉资本等均在其中 。

　　2021年5月12日 ，卫龙首次向港交所递交招股书。不过 ，卫龙等了6个月直到招股书即将失效，也没有等到港交所聆讯 。

　　就在上市材料失效 的前一天 ，卫龙二次递交申请 ，并于2021年11月14日通过上市聆讯。但由于市场环境不佳 ，卫龙又选择延后上市 。

　　2022年4月 ，高瓴 、红杉、腾讯 、CPE源峰等机构投资人，要求卫龙进行巨额 的股份补偿 。卫龙以0.00001美元每股的价格向投资者出售了1.576亿股普通股 ，近乎无偿地将股份转给了前期投资者 。此举还大幅拉低了公司利润 ，导致卫龙2022年上半年亏损2个多亿。

　　此次补偿后 ，卫龙 的估值降为50.84亿美元 ，粗略计算为350亿人民币 ，相比于此前约600亿元的估值已经接近腰斩。而这还仅是卫龙资本“梦碎” 的开始 。

　　2022年6月27日 ，卫龙第三次向港交所递表，并于次日再次通过港交所聆讯。

　　2022年12月5日，卫龙公告称发售价为每股10.4港元至11.4港元之间。随后在2022年12月14日，卫龙公布发售价厘定为每股10.56港元。也就是说 ，卫龙几乎 是以下限价发行 ，这意味着机构并未对卫龙给出太高的溢价 。

　　2022年12月15日 ，卫龙正式登陆港交所，但首日即遭破发 ，开盘跌超3% ，收跌5.11%，首日市值为236亿港元 。

　　而后股价再连跌两日 ，12月19日收盘，卫龙跌至每股8.85港元，总市值为208.08亿港元(约合人民币186亿元)。

　　卫龙估值破灭背后 ，一方面是前期资本确实“过热”，经过曲折 的上市之路以及新消费市场热度降温后 ，市场开始趋于理性；另一方面，从卫龙第三次递交招股书所更新的财务数据来看 ，其业绩也不足以让市场满意。

　　最新招股书显示，2019-2021年 ，卫龙 的营收同比增速分别为23%、21.71% 、16.5% ；而在2022年上半年，卫龙营收直接同比下滑了1.8%；与此同时，净利润增速从2020年 的24.41%也缩水到2021年0.97% 。这都显现出卫龙 的赚钱能力有所减弱。

　　高端悖论

　　“连卫龙也吃不起了”

　　辣条是一个门槛很低的行业，这让卫龙的高端化、提价空间受到一定限制。

　　一直以来，卫龙都在积极营造自己的“高端”形象。

　　某种程度上，这确实 是卫龙在市场上脱颖而出的重要推动力 ，但“用力过猛”也可能反噬企业在用户心中 的塑造品牌形象 。

　　公开资料显示 ，卫龙分别于2022年4月与2022年5月对企业产品进行提价 ，其中2022年4月定量产品终端售价提价1元 ，2022年5月散装产品终端售价提高30% ，提价后渠道利润率总体上升 。截至2022年7月 ，流通和KA渠道(重点客户渠道)已完成价格传导。

　　据光大证券研究院数据 ，以一包106g精装版大辣条为例，提价前售价为4元/包 ，提价后价格为5元/包；各渠道环节中 ，出厂价与终端零售价均明显上涨。

　　与此同时，关于卫龙涨价等话题也登上微博热搜 ，引发网友广泛讨论 。不少网友表示 ：“连卫龙也吃不起了 。”

　　消费者层面 的“不满”情绪，在卫龙2022年上半年 的财报中也有所体现。

　　首先从销量来看，招股书显示 ，2022年上半年，辣条所在 的调味面制品业务的销量 ，比上年同期少卖13081.2吨，销量下滑幅度达到13.82%。

　　这也 是过去五年中，卫龙以大面筋 、小面筋为代表 的调味面制品业务首次出现销量下滑 ；与此同时，蔬菜制品和豆制品及其他产品销量也分别下降了3.94%、19.71% 。

　　其次从收入来看 ，招股书显示 ，2022年上半年，卫龙营收同比下降1.8% ；其中，调味面制品实现营收13.4亿元，同比下降4.3% 。

　　这在一定程度上反映出 ，消费者在辣条 的选择上，并不 是非卫龙不可。

　　据斯特沙利文数据，按2021年零售额计，卫龙作为中国最大的辣味休闲食品企业，其市场份额也就占了6.2% 。也就 是说即便是行业第一的卫龙 ，市场话语权也并非那么高 。

　　同时 ，辣条 是一个门槛很低的行业，低门槛让行业愈加内卷 ，这让辣条行业 的高端化 、提价空间受到一定限制 。

　　相比之下，在“高端”之路上 ，如三只松鼠 、良品铺子等零食企业 ，“高端”依靠 的 是原本 的品牌形象和丰富 的产品矩阵 。这些企业切入高端辣条市场的优势也优于卫龙 。

　　而卫龙绑定在辣条单一产品以及直接提价 的方式，这种“高端”最终可能会让消费者越走越远。

　　渠道之困

　　经销商或成双刃剑

　　卫龙称 ：“我们依赖第三方经销商将我们的产品投入市场 ，而我们未必能够控制我们的经销商及彼等的次级经销商及零售商。”

　　营收增速下滑 ，卫龙迫切需要找到新的业绩增长点 ，这也是重拾市场信心的关键 。

　　目前来看 ，拓展收入 的路径有两个 ，一 是产品多元化 ，二 是渠道线上化 。这 是卫龙的新机会 ，同样面临的挑战也不小。

　　首先是产品多元化。其实从2014年起 ，卫龙就开始了休闲化转型之路 ，先后推出魔芋、干脆面、自热火锅“背锅侠” 、酸辣粉、“自来熟”辣条火锅等产品 ，2020年还推出溏心卤蛋系列等等。

　　经过长期 的发展，以魔芋爽为代表的蔬菜制品占营收 的比重已经显著提升 。

　　招股书显示 ，2022年上半年蔬菜制品营收占总收入已经达到36.2%。但与此同时 ，不管 是魔芋爽还是其他产品，这些休闲零食早已是一片竞争红海市场。

　　从卫龙的研发投入来看 ，招股书数据显示，2019-2022年上半年 ，卫龙的研发投入分别为57.3万元 、337.6万元、549.7万元和693.4万元，占总收入比例仅为0.3%左右 。这样 的投入 ，或许很难证明卫龙在研发上的“诚意” 。

　　其次 是渠道线上化 。卫龙在线下渠道建设上表现十分亮眼，招股书显示 ，截至2022年6月30日，卫龙与超过1830家线下经销商合作 ，销售网络覆盖了中国73.5万个零售终端 。

　　与线下 的强势相比 ，卫龙 的线上渠道布局显得有些滞后 。招股书显示 ，2019-2021年 ，卫龙营收中分别有92.6% 、90.7%和88.5%来自线下经销商 ，线上渠道占比仅有10%左右 ，低于良品铺子的53.1%和辣条同行麻辣王子 的20%。

　　卫龙招股书透露 ，企业消费者有95%是35岁及以下人群，55% 的消费者年龄在25岁及以下 ，而这部分群体正是热爱网购 的消费主力群体。这样看来 ，卫龙若 是重点发力线上 ，依然还有较大 的发展空间。但现实是由于长期依赖线下渠道，也会给线上转型带来较多阻碍，比如推动线上的营销折扣，就会影响经销商 的利益。

　　卫龙在招股书中也坦言：“我们依赖第三方经销商将我们的产品投入市场，而我们未必能够控制我们 的经销商及彼等 的次级经销商及零售商。”“经销商选择或者增加销售竞争对手产品 、未能与现有经销商续订经销协议及维持关系、经销商减少、延误或者取消订单等情况均会造成卫龙收入波动和减少 。”

　　曾经靠着线下经销商打开市场局面，如今却成为了卫龙发展的双刃剑。如何拓展渠道 ，颇为考验卫龙管理层。

　　小结

　　当下 ，卫龙确实面临着主营业务增速放缓 、单一产品抗风险能力弱、行业门槛低等诸多问题。

　　如何打开新局面 ？如今成功上市 的卫龙，需要尽快给出一份新“答卷”。

　　成都商报－红星新闻记者 刘谧

什么样的网络文学改编能成功？胜出的仍是新意******

　　作者：李　玮

　　当下 ，网络文学仍然 是影视剧改编 的重要源头。仅以2022年整年上架播出并较有影响 的约50部网络文学改编剧为例可以看出，相较于往年 ，2022年的网改剧 的题材更加丰富 ，设定也更多元 。虽然改编剧类型繁多 ，改编成败也不能随意归因，但如果在网络文学原创内容的发展脉络上审度 ，得失仍有迹可循。当网络文学影视转化产业链愈加成熟时，网络文学的升级迭代也更深入地影响到网改剧 的面貌。

　　过去一年网文改编剧最亮眼 的作品，当属《开端》，改编自祈祷君在晋江文学城连载的同名小说 。它把“时间循环”引入到日常生活场景中 ，采用近年网络文学中流行的“虚拟人生”的设定方式，将其与故事巧妙结合，从悬念、解密到拯救 ，整体叙事丝丝入扣，在数据和口碑两方面均获得成功 ，被认为是继《庆余年》后网改剧的又一“开端”。之后播出 的改编自缘何故同名小说 的《反转人生》和改编自长洱同名小说 的《天才基本法》亦属同类 。《反转人生》和《天才基本法》都是近年来网络文学领域体量不大但热度颇高 的作品，前者让男女主互换身体 ，后者采用平行时空，仅设定本身就使改编自带热度。

　　高概念，新设定之外，此类网文书写现实 的深度也值得关注，而影视改编较成功的作品 ，往往能够保留原著中 的现实关怀和思考深度。如果《开端》仅仅 是类似拯救公交车 的“游戏” ，它 的精彩必会大打折扣。改编没有回避原著中关注的失独 、网暴、猥亵等社会问题，也保留了“探案”串联起的各个小人物的故事，由此意义更加丰富。但《反转人生》把贫富差别 的社会问题简化为一个搞笑的故事 ，《天才基本法》也忽略了原著对“天才的单维性”“奥数意义”“改变的主体”等问题的继续追踪 ，于 是，两部剧缺少了本可以有的纵深感。

　　从类型而言 ，网络文学改编剧中成扎堆之势的仍 是现代言情剧 ，可以说贯穿了整个2022年 ，在网文改编剧类型中占一半以上。去除言情 的油腻套路，还原感情 的生活质感，并增加职场线 、亲情线是其中较为成功者给出的启示。

　　改编自叶斐然同名小说的《才不要和老板谈恋爱》 ，对原著的改变可谓大刀阔斧，核心要义就是“去形衍魂” ，保留着核心理念与线索情节 ，同时进行了一场更加集中化、戏剧性、细节性 的出色处理。原著 是一个较为简单的甜宠结构，影视剧在保留原著 的时空逻辑 、男女主 的感情线 的基础上，自己增添了亲情线 、成长线和职业线 ，并且删除了一系列常处在崩人设边缘 的暧昧场景 ，让情节内容 的现实性更强 ，擦除了无关紧要的赘笔，并去除了女配的低级心机设定和男配 的扁平化标签 。改编自柏林石匠《写给医生的报告》 的《余生，请多指教》 ，亦是这样一部去油去腻 的甜宠剧 。在日常职业和生活中展开剧情 ，绕开浮夸 ，去除没必要 的误会 ，男二女二的捉弄也不过分 ，《余生》给甜宠剧适当做减法，又加以职场线和亲情线做中和 ，由此不招黑不拉垮，甜而不腻 。与此同时，现代言情剧的职场线受到重视后，职场设定开始具体化，涉及不同 的领域 ，《才不要》讨论法律条款问题 ，改编自红九同名小说 的《请叫我总监》体现投资理念 ，改编自Twen t i ne网络文学作品《打火机与公主裙》 的《点燃我，温暖你》则讲述编程创业 。当然，这些职场设定仍然不够专业 ，剧作对职场的理解仍停留在内斗 的基础上 ，没能深入探讨各类专业性问题。

　　网文改编 的古偶剧较之前一年成绩有所提高 。同样改编自晋江资深作者九鹭非香 的作品 ，《与君初相识·恰似故人归》（原著为《驭鲛记》）和《苍兰诀》故事结构皆较为精巧 ，仙侠设定围绕核心矛盾展开 ，冲突集中不枝蔓，人设讨喜 ，人物 的转变过渡也比较自然。特别是两部仙侠 的元素都有创新。《驭鲛记》开篇女强男弱 ，反向人设 是近来网文写作中比较受欢迎 的做法 。《苍兰诀》则运用了“互换身体”具有热度 的设计，在反差人设间制造误会，在既有古偶甜虐设计 的基础上增加了轻松搞笑的戏剧性 。这两部仙侠剧 的成功固然有九鹭非香IP加持的因素 ，但小结构与新元素亦 是重要原因。以写“宅斗文”闻名的关心则乱的小说《星汉灿烂，幸甚至哉》被改编为《星汉灿烂·月升沧海》，虽然制作精良，演员演技也皆可圈可点 ，但显然宅斗剧 的势能正在减少 ，较之此前 的《知否知否应 是绿肥红瘦》也显逊色。另一部同 是赵露思主演 的《且试天下》，改编自倾泠月 的同名小说，是大女主题材 。男女主双商皆在线 ，旗鼓相当，且有冲突。该剧改编和制作也在水平线上 ，但以权斗 、谋划为主线 的大女主剧重复率亦有些高。

　　过去一年，古偶改编剧的“黑马”当属《卿卿日常》 。其原著是晋江作者多木木多的代表作《清穿日常》，作为网络小说热度并不高 ，整体构思也较为平淡。但影视剧改动非常大，重新嵌套世界观，将时间线上的价值观区别做成空间上的地域性问题。这部剧甚至没能设定主要的核心矛盾，虽然说有“女主助攻，男主上位” 的设置，但叙事经常偏离该主题 。与其说这 是一部权谋剧，不如说是一部概念剧。设定主打“反套路轻喜剧” ，反复宣扬“姐妹团建，男人走开”的概念 ，所以每一位女性人物都被充分地叙述 ，她们 的理想 、愿景也被足够照顾。全剧几乎不存在女性为难女性 的情节 ，而 是让“娘子军”与陈规陋习斗争 ，以“北川改变选聘儿媳为选拔女官”为结局。

　　悬疑剧中属于网络文学改编的只有一部《消失的孩子》 。该剧改编自豆瓣阅读作者贝客邦 的《海葵》，最为精彩之处在于叙述的方式 。这也延续了其原著小说 的特质：多人物视点与多重时空的交叠和错落 。虽然改编剧因镜头过于晃动，叙事过于细碎被批评，但这仍然可以被视为豆瓣阅读悬疑文改编的一个好 的开始。豆瓣阅读悬疑文 的异军突起是近年网络文学发展的重要现象，诸多作品 的影视版权相继被出售，可以预想接下来几年悬疑剧将集中出现 ，豆阅的作品质量也将成为改编质量的基础和保证 。

　　过去一年，曾经老牌热门IP作者都有作品被改编上架。《今生有你》改编自“言情天后”匪我思存 的《爱你是最好的时光》，《镜·双城》改编自新武侠代表作家沧月 的同名小说。两部小说都吸粉无数，但影视改编 的热度不高 ，这与虐文和武侠的整体衰落亦有关。《大江大河》和《都挺好》的作者阿耐亦有两部小说《相逢时节》和《不得往生》被改编为《落花时节》和《风吹半夏》播出 ，其中《风吹半夏》以“钢铁女主” 的人设，叙述改革开放过程中资本兴起 的功与过，罪与罚 。虽然作品 是2005年 的老文，但无论是人设还是题材 ，在当下都颇有热度。当纯文学和网络文学诸多作家都在重述改革开放时 ，《风吹半夏》的播出不仅吹了一股年代复古风，也为2022年度的网文改编画上了浓墨重彩 的句号 。随后无论 是《浮图缘》还是《墨白》 ，都未能收获足够的话题度。

　　网改剧一直紧跟网络文学 的发展潮流 。从最初的《甄嬛传》《琅琊榜》《花千骨》到《庆余年》《赘婿》《大江大河》等，宫斗 、宅斗，权谋、仙侠 ，或 是现实题材 ，优秀的网络文学为影视不仅提供了完整成熟 的好故事 ，也助推着影视剧想象力 的前行。2021年 ，以权斗加言情为主线 的大女主文式微，女频网络文学中开始大量出现职业线 ，古代言情中顺理成章地盛行起“仵作文” 。敏锐 的制片方抓住少谈恋爱专心事业 的仵作文潮流 ，便有了当年的小成本爆款剧《御赐小仵作》 。2022年较为成功的小制作爆款剧《开端》《卿卿日常》等亦是跟上网络文学原创内容创新 的潮流 。相较于已然过时 的数据 ，或 是想当然的“流行”，抓住原创内容的迭代升级是制作成功 的网文改编剧的关键。（李玮 ，南京师范大学文学院教授）

　　（文图：赵筱尘 巫邓炎）