专访瑞银全球经济和策略研究主管：全球利率即将见顶，通缩风险远超预期******

　　步入2023年，随着疫情形势的变化 ，全球经济似乎出现转折点 。与此同时 ，美联储即将开启2023年的首次加息 。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者 的独家专访时表示 ，当前，发达国家加息进程已完成80%，还有一两个季度就会结束加息周期 ，因加息效果具滞后性 ，经济疲弱尚未完全体现 。大类资产方面 ，他对全球楼市、美股、科技板块等资产前景也作出了预测。

　　在加入瑞银之前 ，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲 、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略 ，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家 ，他于荷兰中央银行开启其职业生涯，在货币和经济政策部门担任经济学家。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经 ：能否说说你对2023年全球经济的三大预测 ？

　　卡普坦 ：首先 ，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境 ，目前 的共识是 ，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点，但我们认为 ，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标；第二个预测 是全球将陷入衰退 ，我们认为市场尚未真正为衰退定价 ；第三个预测有关央行如何回应上述两点，我们预期 ，全球央行尤其 是美联储将采取有力行动，加息幅度将比市场定价的高出几个百分点 。

　　第一财经 ：2023年全球经济将呈现何种形态？

　　卡普坦：经济重启利好逐步消退，欧洲能源前景仍不明朗，就业市场供应短缺，货币政策持续紧缩 ，以及实际工资下降都在拖累经济增长，在瑞银追踪 的32个经济体当中 ，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度的经济萎缩，接近“全球衰退” 的定义 。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前 ，且紧缩 的大部分影响尚未完全显现 ，因此我们预计 ，2023年全球GDP增速为2.2% ，剔除疫情和全球金融危机时期 ，该增速 是自1993年以来 的最慢，不过我们并不预期将有重大金融危机的发生 。

　　第一财经 ：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长，在一众华尔街大行中较为看空。为什么 ？

　　卡普坦：我们预期美国经济或于二季度进入衰退 。美国是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击的国家之一，与其他国家消费者相比，美国民众要苦恼得多 ，储蓄率已不及疫情前 的1/2水平，超额储蓄存量正以每年1万亿 的速度减少 ，信用卡借贷也在增长，看起来不可持续。我们还看到资本支出下滑甚至收缩 ，住宅投资锐减 ，减速比以往任何一个加息周期都要快。叠加仍在进行的加息举措，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长。

　　值得留意 的 是加息效果 的滞后性及其重大影响 ，据以往经验 ，美联储每加息100个基点，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系。美联储试图将利率升至5% ，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应。

　　第一财经 ：中国重启对全球经济意味着什么？后疫情时期 ，中国的增长动力在哪里？

　　卡普坦 ：2月起 ，中国经济尤其 是消费方面将快速回升，对全球来说 ，最重要 的潜在影响是能源需求上升，对全球旅游业也有积极作用，泰国、日本 、澳大利亚 、欧洲将会受惠。

　　房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点，今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来 ，待疫情形势稳定，中国经济将更倚重消费，同时减少对房地产和出口 的依赖 ，经济更趋平衡 ，在复苏后的未来几年 ，GDP增速约为5% ，更具可持续性 。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经 ：美国楼市正经历二战后的第二大回调 ，澳大利亚房价创全球金融危机以来的最大年度跌幅，英国房地产市场正面临深度冻结风险。新一轮全球楼市崩盘是否将至？在目前 的市场泡沫中，主要市场的房价会跌多少 ？

　　卡普坦 ：全球确实处于楼市调整，抵押贷款利率飙升带来 的负面冲击为近50年之最，全球范围内 ，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算，将造成约15%的房价回调 。值得一提 的是 ，全球金融危机以来的全球楼市繁荣 ，持续时间创下纪录之最，而这一势头正在终结，故很容易放大振幅，发生30% 的房价修正 。不过 ，此次调整不同于2008～2009年时期 的次贷危机 ，因其对资产负债表的损害程度不同。

　　另外，除了大家熟知 的澳大利亚和英国，全球许多国家采取 的 是浮动抵押贷款利率 ，欧洲一大半国家 的浮动利率比例要高于英国 ，这将加剧对楼市的威胁，加大居民消费压力 ，造成额外的通胀困扰。

　　第一财经：美联储 是否接近紧缩周期的尾声？

　　卡普坦：大多数发达国家央行 的加息进程已经完成80%，还有一两个季度就会结束加息 。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外 ，货币前景不甚清晰，美联储方面 ，我们预计未来还会加息两次，澳大利亚 、英格兰等央行也接近尾声 ，因此全球利率快将见顶。

　　有别于主流观点，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息 。原因之一是通缩情况远超人们想象；其二，如果我们对于美国衰退 的预测准确 ，就业市场的确出现岗位流失 ，货币立场将会完全扭转，要知道在过去40年中，美联储降息前 ，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次 。因此，现在一切都取决于就业市场 的走向。

　　美股尚未见底，科技股下半年反弹

　　第一财经 ：2022年美股创下2008年以来的最差年度表现 ，并且领跌全球大类资产 ，你认为美股 是否已经见底 ？

　　卡普坦：这 是当前最大的激辩之一，基于传统衰退模型 ，我们不认为美股已经见底，原因 是当经济进入衰退 ，股市往往大幅下挫 ，企业盈利也需下调。我们认为 ，当前市场对盈利 的预期偏高15% ，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11% 。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探，预测标普500指数将于二季度低见3200点 ，可能至年底才会收复全年失地 。

　　市场产生分歧 的原因在于 ，一旦进入衰退环境 ，资产就可计入降息因素 ，降息可抵消盈利疲弱 的利空。总体而言，我认为，形势好转之前可能会变得更糟 。

　　第一财经：我很好奇你对“科技股已死”这一观点 的看法，毕竟去年纳指首次录得四季连跌 ，苹果 、微软 、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来 的最糟糕一年 。

　　卡普坦：科技股最受利率走高打击，随着美联储政策有望转向，板块应该会在未来数月得到稳定，2022年 的流动性冲击将在今年下半年逆转，提振科技股实现反弹、跑赢大盘，故科技股的疲弱只是暂时 的。另一方面 ，科技股正处于估值修正周期，价格本身具有自我修正机制，一旦折让幅度足够大 ，那么对科技股 的需求就会反弹 ，我们正在接近这一时刻。

　　第一财经 ：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来的最大损失，一些分析师认为该策略今年有望回归，你怎么看？

　　卡普坦 ：我不认同 ，有以下几点原因 。瑞银预计，今年固收产品将录得创纪录的回报 ，尽管加息周期即将结束并有可能转向 ，但利率水平相对于股票收益仍然很高 ，故股票吸引力不足。更重要的是，全球增长处于历史低位 ，从企业盈利角度来看，持有股票也不会让你获得很多回报 。

　　今年，回归传统60/40股债投资策略还为时过早 ，如果你想优化投资组合降低波动 ，股债比例大约在35/65(即35% 的股票配置和65% 的债券配置)，如果还想获得更高收益，债券比例应该更高。整体而言，我们会高配固定收益产品，低配股票 ，不过对中国A股会增加敞口 。

【网络强国这十年】杨冀龙 ：万物互联时代，做云端上的安全行者******

　　【网络强国这十年——行业回顾篇】

　　党的十八大以来，我国网信事业发展取得历史性成就 ，网络综合治理体系日益完善 ，网络空间法治化进程加快推进，网络安全保障体系和能力建设全面加强 。近日，中国网络空间安全协会理事 、知道创宇CTO&COO杨冀龙做客光明网“网络强国这十年”专栏 ，畅谈关于网络安全技术及行业发展的观察与思考 。

　　谈行业变化：

　　法规条例日益完善，人才培养更受重视

　　这些年国家出台了一系列政策和法律法规。比如《网络安全法》，明确了什么叫网络安全，网络安全 的义务 、责任 、主体 ，违法 的连带责任 。《等级保护条例》升级到了2.0版本 ，更加注重实战化对抗 ；为了检验落地情况 ，有关部门还专门组织了攻防演练活动 ，公司要实际参与这种攻防检验 ，看是否的确防住了 ，我觉得这是很落地 的一个策略。不仅是《网络安全法》和《等级保护条例》 ，现在还有《密码法》，也成立了一系列 的密码评估单位 。

　　这些法律 的颁布和落地，是特别大 的国家层面的推动。国家给了网络安全企业很多政策，比如有些地方建立网络安全产业园 ，有些地方网络安全企业创业会给政府扶持基金，催生了一系列网络安全行业企业。

　　近年来国家支持高校设立网络安全专业 ，样就让很多学校都成立了网络安全专业教育，很多学生也愿意去考这个专业 。而且政府在各种宣传活动上 ，包括网络安全宣传周等大型 的宣传活动，也能调动民间的积极性。

　　学生愿意就读网络安全专业 ，高校愿意开展这门课程，很多企业愿意吸收这些人才 ，并且在各个地方办安全企业 ，各地方政府也愿意给出产业园区，给出免税或者免租金等优惠政策，整个产业就欣欣向荣地发展起来了。

　　人才培养现在是比较好 的一个方面 。知道创宇在早期招聘中，一般都招计算机系的学生，公司再进行培养 ，人才从毕业到真正能够熟悉业务 ，大概要1年以上，甚至更长时间。而现在从信息安全专业招人、从培训机构招人 ，基本上2个月就可以很熟练了 。

　　国家多个部委联合推出了信息安全测试员、网络安全运维人员等新职业 ，有这些职业体系支撑 ，相当于国家各个部委也在鼓励人才通过自学或培训提升自己 ，考到相应的职称，所以这个人才体系 是一个全方位 的体系 。现在很多人对网络安全专业越来越有兴趣，也是因为这个大的人才体系 ，由国家在底层做了支撑 。

　　谈产业发展 ：

　　供给侧、需求侧两端发力，产业体系实现良性循环

　　对一个企业 的发展而言 ，主要有两个方面 。第一个是需求端 ，需求是否旺盛，取决于甲方需求，就是大量 的企业是否真正重视安全 。

　　很多企业都存了很多公民的个人隐私数据 ，现在从法律要求出发，首先企业只被允许收集有限数据，收集了必须保护好，保护不好 的话要承受很大法律风险，那么企业就必然加强人员 、设备或资金来提升安全建设。

　　需求多了，另一方面企业还能接得住，这就取决于有没有足够 的人才，能不能快速招到人才，快速构建业务。

　　从这两个方面 ，国家做得特别好的就 是在需求侧通过法律法规牵引落地 ，在基础层面通过人才培养牵引夯实。这样 的话 ，企业在中间把人才招回来 、组织起来，去服务甲方 的需求。我觉得这个体系，现在越做越好了 。

　　谈未来趋势 ：

　　云端网络边界线渐趋模糊，“零信任”安全成新方向

　　随着云上 的业务越来越多，很多重要 的数据和重要 的业务都在云上，这也催生了一个问题 ，云上 的业务怎么防御？因为云上 是 的虚拟化的 ，传统设备有些可以做到虚拟化 ，还有很多设备 是无法做到虚拟化 的 ，所以上云的业务面临 的第一个问题就 是防御薄弱了 。

　　第二个问题是 ，“云” 的厂商他们自身 的安全措施 是否就够了 ？我们现在 的看法 是 ，应该有一个第三方 的安全云来保卫云上的业务安全 。

　　我们知道传统Windows是分散 的 ，Windows操作系本身就 是资源调度 ，但现在业务都在一个大“云”上，其实这个大“云”本身就 是下一代操作系统——云操作系统 。云操作系统就像微软的Windows系统一样，它本身就要提高安全性 、提供安全工具，所以云操作系统、云平台也要提高安全性 ，这是基础。但是真正要保证安全的话 ，安全工具应该使用第三方的。

　　还有一个问题是未来家庭办公会越来越多 ，家庭办公远程也可以访问公司的内网业务系统。传统网络安全会通过网络边界 、内外网边界做一个网络隔离，但现在大家居家远程办公了 ，都需要访问内网，我们会发现网络的边界就逐渐模糊化了 。

　　基于零信任理念的话，应该在内网及外网对谁都不信任，必须要通过信任机制来实施安全保护 的健全，所以零信任我认为 是未来一个重要的发展方向。

　　在零信任之上 ，其实还有一种新的机制叫SASE（安全访问服务边缘） 。SASE 是构建出虚拟的网络 ，并且在这种网络中直接打破了各个分支机构 的界限，打通了到家庭的界限 ，甚至打通了“云”上资源的界限 。

　　通过互联网类似SD-WAN 的技术快速组网 ，组成一个企业内部跨云、跨家庭 、跨分支机构 的网络，在SASE侧提供一系列 的安全措施，相当于把传统安全的边界防御系统也SaaS化，所有用户一起分摊安全设备 的成本，我认为这 是一个重要 的发展方向。

　　监制：张宁、李政葳

　　采访：孔繁鑫

　　拍摄 ：雷渺鑫

　　后期：孔繁鑫、雷渺鑫