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十问十答｜重磅！全面注册制来了！带来哪些影响 ？利好哪些板块******

　　文/陈康亮

　　靴子终于落地 ！

　　1日晚间，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见 。

　　历时4年之久 ，至此 ，全面实行股票发行注册制改革正式启动 。作为资本市场关注度最高的“一号工程” ，全面注册制的实施意味着什么？哪些细节值得关注 ？新规将带来哪些影响 ？利好哪些板块？

　　国是直通车综合官方和权威专家、机构观点 ，推出“十问十答”：

　　全面注册制是什么 ？

　　全面实行股票发行注册制 的主要标志是 ：制度安排基本定型 ，覆盖全国性证券交易场所 ，覆盖各类公开发行股票行为。

　　在改革思路上，把握好“一个统一”“三个统筹”。“一个统一” ，即统一注册制安排并在全国性证券交易场所各市场板块全面实行。“三个统筹” ：一 是统筹完善多层次资本市场体系；二是统筹推进基础制度改革；三是统筹抓好证监会自身建设 。

　　全面注册制 是如何“诞生” 的？

　　中国人民大学原副校长吴晓求曾指出，2000年之前，中国的股票发行制度 是行政审批制。2000年之后推行核准制，核准制与额度制、审批制相比有巨大 的进步，开始重视专家在股票发行审核中的作用 。

　　2018年11月，官方宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，标志着注册制改革进入启动实施阶段。2019年7月22日 ，首批科创板公司上市交易。

　　此后，党中央 、国务院决定推进深圳证券交易所创业板改革并试点注册制 ，2020年8月24日正式落地 。

　　2021年11月15日，北京证券交易所揭牌开市，同步试点注册制。

　　总的看，经过4年 的试点，市场各方对注册制的基本架构、制度规则总体认同 ，资本市场服务实体经济特别是科技创新 的功能作用明显提升，法治建设取得重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善 ，市场结构和生态显著优化，具备了向全市场推广 的条件。

　　全面注册制相较此前试点有何升级 ？

　　整合上交所、深交所试点注册制制度规则 ，制定统一的首次公开发行股票注册管理办法和上市公司证券发行注册管理办法 ，北交所注册制制度规则与上交所 、深交所总体保持一致 。交易所制定修订本所统一的股票发行上市审核业务规则 。

　　这次改革 的重中之重 是上交所 、深交所主板 。改革后 ，主板要突出大盘蓝筹特色 ，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定 、规模较大 、具有行业代表性的优质企业 。相应的，设置多元包容 的上市条件 ，并与科创板 、创业板拉开距离 。主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰 ，基本覆盖不同行业 、不同类型、不同成长阶段 的企业 。

　　主板主要服务于成熟期大型企业 。科创板突出“硬科技”特色 ，发挥资本市场改革“试验田”作用 。创业板主要服务于成长型创新创业企业 。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

　　全面注册制下 ，股票如何发行审核 ？

　　在充分听取市场意见 的基础上，此次改革对发行上市审核注册机制做了进一步优化。

　　在交易所审核环节 ：交易所承担全面审核判断企业 是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求 的责任 ，并形成审核意见 。审核过程中，发现在审项目涉及重大敏感事项 、重大无先例情况 、重大舆情、重大违法线索 的 ，及时向证监会请示报告 。证监会对发行人 是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。

　　在证监会注册环节：证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序 ，在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定 。

　　全面注册制下，交易机制有何变化？

　　变化主要发生在主板 。本次改革借鉴科创板 、创业板经验 ，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。主要措施 ：一 是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制 。二是优化盘中临时停牌制度。三 是新股上市首日即可纳入融资融券标的 ，优化转融通机制 ，扩大融券券源范围。

　　需要说明 的 是，这次改革从主板实际出发 ，对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑 是 ，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票 的定价需求。二 是维持主板现行投资者适当性要求不变 ，对投资者资产、投资经验等不作限制 。

　　全面注册制如何把好“监督关” ？

　　放管结合 是注册制改革 的题中应有之义 。总 的思路是，加强事前事中事后全过程监管 ，在“放”的同时加大“管” 的力度，督促各市场主体归位尽职 ，营造良好市场生态 。

　　在前端 ，坚守板块定位，压实发行人 、中介机构 、交易所等各层面责任，严格审核 ，严把上市公司质量关。实行注册制并不意味着放松质量要求，不是谁想发就发。

　　在中端，畅通强制退市、主动退市 、并购重组 、破产重整等多元退出渠道 ，促进上市公司优胜劣汰 。严格实施退市制度，强化退市监管 ，健全重大退市风险处置机制 。

　　在后端 ，保持“零容忍”执法高压态势。严厉打击欺诈发行 、财务造假等严重违法行为 ，严肃追究发行人、中介机构及相关人员责任，形成强有力震慑。

　　全面注册制如何更好监督“公权力”？

　　在审核注册流程方面，建立分级把关 、集体决策的内控机制 ，防范权力过于集中。

　　在业务监督方面，完善交易所权责清单，建立健全交易所内部治理机制。证监会加强对交易所审核工作的监督和考核 ，督促交易所提高审核质量 。证监会内部也将强化内审部门对发行注册 的业务监督 。

　　在廉政监督方面 ，坚持和完善对交易所 的抵近式监督和对发行审核注册的嵌入式监督 ，从严管理审核注册人员、“两委”委员 ，坚决整治政商“旋转门”。

　　下一步，将建立发行人廉洁承诺机制，深入推进中介机构廉洁从业建设，坚持受贿行贿一起查，让行贿人“一处违法 、处处受限” 。

　　过渡期如何安排 ？

　　1日 ，证监会发布《关于全面实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期安排的通知》称，自该通知发布之日起 ，中国证监会继续接收主板首次公开发行股票 、再融资和并购重组申请。全面实行注册制前 ，中国证监会将按现行规定正常推进上述行政许可工作。

　　全面实行注册制主要规则发布之日起，中国证监会终止主板在审企业首次公开发行股票、再融资 、并购重组的审核，并将相关在审企业 的审核顺序和审核资料转交易所 ，对于已接收尚未完成受理的主板上市公司再融资 、并购重组申请不再受理 。

　　全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日后，交易所开始受理主板其他企业 的首次公开发行股票、再融资 、并购重组申请。

　　全面注册制有何影响 ？

　　海通证券首席经济学家荀玉根表示，一方面 ，全面注册制有利于改善 A股行业结构，在此前注册制改革试点的推动下，A股IPO项目数量和规模稳步提升，全面注册制下 ，随着越来越多新兴产业公司在A股上市 ，市场中“新经济”的比重进一步攀升，进而对我国产业转型升级趋势形成助力。

　　另一方面，全面注册制推行后 A股估值和交易结构或将进一步分化。过去小市值公司也具备可观 的“壳价值” ，注册制使“壳价值”被极大压缩，从而进一步加强上市公司股价表现与基本面 的联系 。借鉴美股与港股市场交易向龙头公司集中的趋势，随着注册制改革的全面深化， A股市场整体 的交易结构或将持续偏向龙头公司 ，小盘股的估值溢价有望进一步压缩。

　　全面注册制利好哪些板块 ？

　　方正证券发布研报称，全面注册制落地利好券商 ，头部效应凸显。券商投行业务直接受益，全面注册制下，股票融资规模将会显著增加 ，带动投行业务收入提升 ，投行业务资源向头部券商集中现象明显，预计项目经验丰富 的头部券商将更具竞争力；市场化定价更利好头部券商 ，券商投行由通道中介转向定价中介，投行实力更强的券商 ，更有机会获得优质企业资源 ，发行价更高，保荐费也就更高 ，同时由于跟投机制 ，合理定价及后续股价走势对于券商收益有较大影响；市场活跃度提升利好经纪业务 、两融业务 ，预计伴随全面注册制落地，券商各业务条线收入将进一步增长。

爱奇艺更改会员投屏收费标准 ，还有谁在悄悄拒投“大屏”？******

　　近日 ，大批网友在网络社交端表示 ，爱奇艺APP对投屏价格进行了限制。过去爱奇艺黄金VIP会员支持4K清晰度视频投屏，但现在仅能选择480P清晰度 。

　　对此，爱奇艺客服表示 ，黄金会员可以在电脑、平板和手机端使用 ，同时可以使用480P清晰度进行投屏 。

　　记者体验发现，此前爱奇艺黄金会员投屏时，最高可选至4K高清，但目前黄金会员权限已被限制在480P清晰度。对于该规则 的变化，爱奇艺方面暂未发表回应。

　　据记者目前体验发现，除了爱奇艺对投屏视频分辨率更改了收费标准 ，其他视频平台方面 ，芒果视频会员与腾讯视频会员仍旧可以原分辨率投屏 ，优酷从2022年下半年开始提示需额外付费12元才能投屏 ，B站大会员可以正常投屏 。

　　据行业分析师对记者表示，爱奇艺更改黄金会员投屏标准 的背后根本原因，仍旧是营收层面 的压力 。2022年12月16日，爱奇艺会员涨价政策落地后，网络上针对此次涨价舆情反弹剧烈，直冲微博热搜榜二位置 ，网友观点主要质疑爱奇艺为何再次涨价 、为何对多机登录进行更严格审核 。

　　对于当时涨价 的原因 ，爱奇艺方面对第一财经记者回应称 ，未来会继续加大优秀作品的投资，让优秀内容创作者有所回报 ，让产业生态更健康。为会员朋友们提供更多像《人世间》《苍兰诀》《罚罪》《卿卿日常》《风吹半夏》这样 的好作品 。

　　易观分析文化消费行业资深顾问廖旭华对记者表示 ，涨价动作背后 的根本原因仍旧是利润问题 ，虽说涨价必然会影响公司整体收入，但上次涨价动作已提供了充足 的数据与经验 ，爱奇艺内部对于涨价影响已了解 ，所以此次基于利润的目的再次进行涨价动作。

　　自2020年11月至今 ，爱奇艺连续两年涨价，连续包月价格从每月15元一路上扬至25元 ，在财报电话会上 ，爱奇艺创始人兼CEO龚宇表示，爱奇艺从三季度起升级策略，驶入“冷静增长”新航道 ，即不再以现金流大量消耗为代价，而 是将资源更多投入到公司的主营业务和有更高确定性 的高ROI项目中。龚宇表示 ，基本上可以确定“2022年全年Non-GAAP运营层面盈亏平衡” 的目标能够达成 。

　　会员涨价已成为目前国内视频网站普遍选项，2022年4月20日 ，腾讯对腾讯视频VIP和超级影视VIP会员价格进行调整，涨价幅度在5元至20元之间。涨价幅度最大的 是腾讯视频VIP连续包年 ，从过去 的218元涨至238元。腾讯视频VIP连续包月 、腾讯视频VIP年卡 、超级影视VIP连续包月则分别涨价5元。此次爱奇艺涨价 ，平台会员价目前已与腾讯视频会员价基本持平 。

　　但涨价 的后遗症也在财报数据中有所体现 。腾讯控股2022年三季度财报显示 ，截至三季度末，腾讯视频付费会员总数为1.20亿，同比减少900万，环比减少200万。对于付费会员数下降 ，腾讯方面回应 是由于内容排播延后所致 ，同时虽然用户下滑 ，但“得益于会员价格调整 的积极举措，ARPU(每用户平均收入)有所提升” 。

　　爱奇艺三季度财报显示 ，该季度公司会员服务收入42亿元，相比去年三季度同比下滑2% ，环比上季度下滑1.7%。虽然会员数实现了环比增长270万，季度日均订阅会员数达1.002亿 ，但相比去年同期1.038亿仍有所下降 。

　　另外，月度平均单会员收入(ARM)为13.90元，同比增长2%，相比之前 的14.69元 、14.53元有所下滑。针对三季度会员收入同比下降的问题，龚宇表示，主要基于几点原因 ：第一 是5 、6 、7月份受到疫情影响 ，消费者意愿下降；第二是6 、7月份部分计划中的内容未上线；第三，有些过度缩减市场费用 ，导致第三季度前期业绩不好 。

　　此次爱奇艺调整会员投屏，对会员数量 、付费业务营收等方面 的营收 ，需带下个季度财报时会有所体验。中国电子视像行业协会副秘书长董敏向第一财经记者表示 ，虽然近年来爱奇艺 、优酷、腾讯的内容成本居高不下，经营利润不好 。但 是 ，打破之前 的会员规则 ，且采用切甘蔗的方式逐次打破 ，对于消费者来说肯定难以接受。

　　（文图 ：赵筱尘 巫邓炎）